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　　随着美联储9月议息会议的临近✿ღღ，在降息基本板上钉钉的背景下✿ღღ，季度经济展望（SEP）的更新将成为焦点✿ღღ，数据如何修正或影响未来政策路径的走向✿ღღ。然而✿ღღ，考虑到美国总统特朗普贸易政策的影响尚未完全显现✿ღღ，近期经济数据已经有所波动门神和毕加索✿ღღ，三大地方联储根据各自模型给出的预测较以往出现了更大分歧✿ღღ，可能给接下来的政策讨论增加不确定性✿ღღ。

　　美联储旗下目前有三家地区联储会发布国内生产总值（GDP）增长 “即时预测”✿ღღ，包括亚特兰大✿ღღ、圣路易斯和纽约地区联储✿ღღ。“即时预测” 的逻辑是✿ღღ，利用实时获取的实际经济数据✿ღღ，推算当季GDP可能呈现的数值✿ღღ。

　　目前✿ღღ，这三家联储的预测结果对经济形势的描绘大相径庭✿ღღ。亚特兰大联储的即时预测显示✿ღღ，当前经济增速高达 3%✿ღღ，这甚至超过所有独立经济预测机构的预期✿ღღ。相比之下✿ღღ，圣路易斯联储的模型则显示✿ღღ，本季度经济增速仅为0.6%—— 勉强高于 “停滞增速”（stall speed）✿ღღ，属于现有预测中较为悲观的水平✿ღღ。纽约联储的即时预测则介于两者之间✿ღღ，为2.1%凯发k8官方旗舰厅✿ღღ，✿ღღ。

　　谷歌的人工智能工具 Gemini测算显示✿ღღ，在一个季度过去两个月后✿ღღ，各机构GDP增速预测的平均差值为0.3个百分点✿ღღ，标准差为1.6个百分点✿ღღ。不过✿ღღ，这一数值在疫情期间受波动性影响较大✿ღღ；若剔除疫情前后的数据✿ღღ，预测差值的标准差约为1个百分点门神和毕加索✿ღღ。由此可见✿ღღ，当前亚特兰大联储与圣路易斯联储的预测差距✿ღღ，已超过常规水平的两倍✿ღღ。

　　诚然✿ღღ，这两种即时预测采用的测算方法存在差异✿ღღ。亚特兰大联储的模型会根据最新发布的数据✿ღღ，分别估算 GDP的各项构成部分✿ღღ；与之相反✿ღღ，圣路易斯联储的模型采用 “自上而下”（top-down）的思路✿ღღ，会纳入那些未被计入GDP核算✿ღღ、但对估算经济增速有参考价值的数据门神和毕加索✿ღღ。

　　数据偏差也与眼下看似矛盾的经济趋势有关✿ღღ。例如✿ღღ，非农就业人数增长已明显放缓✿ღღ，房地产销售数据低迷✿ღღ，但零售销售月率✿ღღ、服务业采购经理人指数PMI✿ღღ、新增消费信贷等却保持稳健天生赢家✿ღღ，✿ღღ。

　　去年9月✿ღღ，美联储开启本轮降息周期的原因就是当时非农数据不佳✿ღღ。如今✿ღღ，历史可能又将重演✿ღღ，美联储主席鲍威尔上月在杰克逊霍尔表示✿ღღ，短期内通胀风险向上倾斜✿ღღ，就业风险向下倾斜✿ღღ，这是一个具有挑战性的局面✿ღღ。“由于政策处于限制性区域✿ღღ，基线前景和风险平衡的变化可能需要调整我们的政策立场k8凯发国际官方入口凯发天生赢家一触即发首页✿ღღ。”

　　上周公布的最新非农报告进一步敲响了警钟K8凯发国际旗舰厅✿ღღ，✿ღღ，新增就业岗位降至2.2万个✿ღღ，失业率升至4.3%的临界水平k8凯发国际官方入口k8凯发国际官方入口✿ღღ。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示专业经理人✿ღღ，✿ღღ，经济停滞特征越发显著✿ღღ，就业增长远低于预期✿ღღ，“尽管外界此次未像7月那样✿ღღ，被前几个月就业数据大幅下修打个措手不及✿ღღ，但就业增长放缓的趋势已十分明显✿ღღ。”此外✿ღღ，他还注意到门神和毕加索✿ღღ，6月非农就业人数修正至减少1.3万✿ღღ，为2022年12月以来首次下降✿ღღ。

　　美国劳工统计局（BLS）将于周二发布就业数据年度基准修订的初步预估门神和毕加索✿ღღ，此次修订很可能再次引发外界的担忧✿ღღ。富国银行✿ღღ、联信银行（Comerica Bank）预计✿ღღ，在截至3月的一年中✿ღღ，美国的非农就业人数增幅料比目前估值弱近80万人门神和毕加索✿ღღ，相当于平均每月低约6.7万人✿ღღ。野村证券✿ღღ、美银✿ღღ、加拿大皇家银行表示k8凯发国际官方入口✿ღღ，下修幅度甚至可能接近100万人✿ღღ。

　　截至发稿时✿ღღ，联邦基金利率期货定价显示✿ღღ，今年降息至少75个基点的概率已经升至70%以上✿ღღ，是上周同期的两倍✿ღღ。

　　摩根士丹利对经济前景相对乐观门神和毕加索✿ღღ，认为最新非农就业报告印证了美国经济正处于 “滚动复苏”（rolling recovery）的初期阶段✿ღღ。大摩首席美股策略师威尔逊（Mike Wilson）为首的股市策略团队认为✿ღღ，就业数据不会出现进一步大幅恶化的情况✿ღღ：“除非经济再遭遇一次冲击✿ღღ，否则失业率不会快速 / 急剧上升k8凯发国际官方入口✿ღღ，非农就业人数也不会出现显著负增长✿ღღ。”

　　威尔逊及其团队一直认为✿ღღ，美国经济衰退始于2022年✿ღღ，并在今年4月初触及底部✿ღღ。衰退初期阶段由科技和消费品行业主导 —— 这些行业从新冠疫情相关经济刺激政策中大幅获益✿ღღ；随后✿ღღ，经济中的多数行业以各自的节奏经历了阶段性衰退✿ღღ。“这正是我们从未看到传统衰退定义指标出现典型飙升的关键原因✿ღღ。”

　　此外✿ღღ，盈利修正广度（即上调盈利预期的分析师人数减去下调预期的分析师人数）出现 V 型反弹✿ღღ，也印证了上述复苏观点✿ღღ。这类向上拐点仅在衰退后出现✿ღღ，而非衰退前（即经济周期早期过渡阶段）✿ღღ。“劳动力市场数据向来是‘后知后觉’的指标✿ღღ。当它确认经济陷入低迷时✿ღღ，股市通常早已察觉并消化了这一信息k8凯发国际官方入口✿ღღ。”报告写道✿ღღ。